投資組合風險預算

加密貨幣投資的高波動性眾所週知。以太幣（ETH）為例，2021 年從最高點 $4,800 跌至 $900 僅用了不到三個月，跌幅超過 80%；2022 年從 $3,000 跌至 $1,000 以下的過程也不到一年。在這種劇烈波動的市場中，建立系統性的風險管理框架比什麼都重要。「風險預算」（Risk Budget）是一種量化並控制投資組合下行風險的方法，本文將詳細介紹如何將這一框架應用於以太坊投資組合。

為什麼需要風險預算

傳統投資者的盲點

傳統金融領域的投資者往往習慣了相對穩健的資產配置——股票、債券、現金的組合即使經歷 2008 年金融危機，最大回撤也通常在 30-50% 區間。進入加密貨幣市場後，這種「跌幅可接受」的思維方式非常危險。

以太坊的波動性遠超傳統資產：

• 根據 CoinMetrics 數據，ETH 的 30 天歷史波動率通常在 50-80% 年化
• 相比之下，S&P 500 的年化波動率約 15-20%
• 這意味著 ETH 一天的波動可能相當於美股一週

如果沒有明確的風險預算，投資者很容易在極端行情中做出情緒化決策——或者在暴漲時過度自信加倉，或者在暴跌時恐慌性拋售。

風險預算的核心概念

「風險預算」的核心思想是：不是決定「要賺多少」，而是決定「最多能接受虧多少」。具體而言：

確定最大可承受損失：在進場之前，先問自己：如果這筆投資損失 50%、甚至 90%，會不會影響生活品質？

將風險轉化為具體參數：將「可承受損失」轉化為具體的倉位上限、止损线、與資產配置比例。

系統化執行：一旦設定好風險參數，就嚴格執行，避免情緒干擾。

風險預算的基礎框架

第一步：評估風險承受能力

在配置任何資產之前，必須清楚自己的風險承受能力。這涉及兩個維度：

客觀風險承受能力：

• 可投資資金的總量
• 資金的時間期限（多久不考慮動用）
• 其他收入來源與財務緩衝

主觀風險承受意願：

• 對虧損的心理容忍度
• 過去的投資經驗
• 對加密貨幣的了解程度

這裡有一個簡單的分類框架：

第二步：設定倉位上限

倉位上限是風險預算的最直接體現。常見的原則包括：

單一資產上限：無論多麼看好某個代幣，都不要將超過一定比例的資金投入單一標的。對於 ETH，一般建議：

• 單一加密貨幣不超過總投資組合的 20-30%
• 若同時持有 ETH 與其他競爭幣（如 SOL、ADA），應分别設定上限

單日/單週波動上限：設定每日的最大損失容忍度。例如：

• 單日最大損失不超過總組合的 5%
• 若單日跌幅達到 5%，立即止損或減倉

整體加密貨幣占比：根據風險類型，設定加密貨幣在整體投資組合中的占比：

• 保守投資者：加密貨幣不超過 5%
• 平衡投資者：加密貨幣佔 20%
• 激進投資者：加密貨幣可佔 40-50%

第三步：分批進場與分散時點

不要將所有資金一次性投入市場。時間分散是降低波動風險的有效手段：

定時定額（Dollar-Cost Averaging, DCA）：

將投資金額分散在多個時間點進場。例如：

• 將 $10,000 分為 20 批，每批 $500
• 每週投入一批，持續 20 週
• 無論價格高低都持續執行

這種方法的好處是：即使在最高點進場，成本也會被攤平；而且強制紀律性的投資節奏，避免了「想等到更低點」的拖延症。

分批建倉策略：

更進階的做法是根據價格區間分批建倉：

• 將資金分為 4-5 份
• 在不同價格區間進場（如 $1,500、$2,000、$2,500、$3,000）
• 每觸及一個區間，執行該檔位的購買

以太坊特有的風險維度

價格波動風險

ETH 的價格波動性在所有主流加密貨幣中屬於較高者。以下數據供參考：

• 2020 年 3 月 COVID 崩盤：ETH 從 $280 跌至 $90，跌幅 68%（耗時不到一週）
• 2021 年 5 月中國禁令衝擊：ETH 從 $4,300 跌至 $1,700，跌幅 60%
• 2022 年 FTX 事件：ETH 從 $1,600 跌至 $1,100，跌幅 31%

風險緩解策略：

• 設定明確的止損線
• 使用期权对冲（买入看跌期权）
• 在高波动期减少仓位

技術風險

以太坊作為一個仍在發展的技術平台，面临多重技术风险：

智能合約漏洞：DeFi 协议的黑客攻击是常见风险。2021 年 Poly Network 被盗 $610 万，2022 年 Ronin Bridge 被盗 $6.2 亿。

協議升級風險：重大升級（如 The Merge、Dencun）可能带来预期外的技术问题。

網路擁塞：Gas 费用飙升可能导致无法执行交易。

風險緩解策略：

• 避免将所有资金放在单一 DeFi 协议
• 关注智能合约的审计报告
• 主網 gas 费用高时，考虑 Layer 2

監管風險

加密貨幣監管的不確定性是另一大風險：

• 各國對 ETH 的定性可能影響稅務、交易限制
• 質押服務可能受到證券法規約束
• DeFi 協議可能因監管行動而無法使用

風險緩解策略：

• 分散資產在不同司法管轄區
• 關注主要市場（美國、歐盟、中國）的監管動態
• 考慮將部分資產放在自托管錢包

流動性風險

相對傳統金融市場，加密貨幣市場的流動性較低：

• 大額訂單可能造成顯著價格滑點
• 某些代幣可能完全無法賣出
• 交易所倒閉風險

風險緩解策略：

• 優先選擇主流交易所（如 Binance、Coinbase）
• 大額持倉分批賣出
• 避免持有流動性極低的迷因幣

情境分析與回測

建立情境模型

系統性的風險管理需要考慮多種可能的市場情境。以下是一個簡化的情境框架：

牛市情境：

• 假設：機構採用加速、ETH 供應減少、DeFi 採用增長
• 預期漲幅：2-5 倍
• 應對：分批獲利了結，設定移動止盈

中性情境：

• 假設：市場區間震盪，沒有重大催化劑
• 預期波動：±30%
• 應對：區間操作，高拋低吸

熊市情境：

• 假設：宏觀經濟惡化、監管收緊、技術問題
• 預期跌幅：50-80%
• 應對：嚴格止損，保留現金

極端情境：

• 假設：類似 2022 年的系統性崩盤
• 預期跌幅：90%以上
• 應對：永不追加保證金，只用閒錢投資

歷史回測的重要性

在實際投入資金之前，回測自己的投資策略可以發現許多問題：

需要回測的策略：

• 止損策略：設定什麼樣的止損線會讓你「死」多少次？
• DCA 策略：在歷史高點開始 DCA，結果會怎樣？
• 仓位策略：如果每次下跌 20% 就加倉，結果如何？

回測工具：

• TradingView：提供歷史 K 線與回測功能
• CCXT：開源量化交易框架，支援回測
• Excel/Google Sheets：自行建模

壓力測試

除了歷史回測，還需要進行「假設最壞情況」的壓力測試：

問題清單：

• 如果 ETH 跌 90%，我會怎麼做？
• 如果交易所倒閉，我有多少資產無法動用？
• 如果智能合約被盜，我最多損失多少？
• 如果監管全面禁止，我有哪些出路？

回答這些問題的過程中，你會發現自己風險預算的漏洞。

具體的風險預算配置示例

保守型投資者：100 萬新台幣可投資金

假設總資金為 100 萬新台幣，風險承受度為「穩健」：

配置建議：

• 加密貨幣總配置：10%（10 萬新台幣）
• 當中 ETH 配置：50%（5 萬新台幣）
• 單次最大進場：1 萬新台幣
• 止損線：30%

執行計劃：

• 第一批：2.5 萬在 $1,500 進場
• 第二批：1.25 萬在 $2,000 進場
• 第三批：1.25 萬在 $2,500 進場
• 剩餘作為備用金，等待更低機會

止損紀律：

• 若 ETH 跌破 $1,050（距離高點 30%），止損離場
• 離場後等待 3 個月再評估是否重新進場

平衡型投資者：100 萬新台幣可投資金

配置建議：

• 加密貨幣總配置：25%（25 萬新台幣）
• 當中 ETH 配置：60%（15 萬新台幣）
• 單次最大進場：5 萬新台幣
• 止損線：50%

執行計劃：

• 第一批：7.5 萬在現價進場
• 之後每下跌 15% 進場一批
• 若反彈超過 30%，停止加倉

獲利了結：

• 若獲利 100%，賣出 50% 持倉
• 若獲利 200%，再賣出 25%
• 保留 25% 作為「長期持倉」

激進型投資者：100 萬新台幣可投資金

配置建議：

• 加密貨幣總配置：50%（50 萬新台幣）
• 當中 ETH 配置：80%（40 萬新台幣）
• 槓桿使用：嚴禁（除非有專業經驗）

執行計劃：

• 分 4 批進場，每批 10 萬
• 現價進第一批，其餘分佈在 $1,200、$1,000、$800

風險控制：

• 止損線：70%（即接受最大損失為 35 萬）
• 若觸發止損，等待 6 個月後才能重新進場
• 若使用合約槓桿，永遠不超過 3x

再平衡與動態調整

為什麼需要再平衡

市場不會靜止不動。你的 ETH 持倉可能因為以下原因偏離原始目標：

• ETH 價格暴漲，佔比從 30% 變成 60%
• 質押收益累積，改變了持倉結構
• 新增資金流入，需要重新配置

再平衡就是定期檢視持倉比例，若偏離目標過多，就進行調整。

再平衡的頻率

年度再平衡：每年年末檢視一次，適合長期投資者。

季度再平衡：每三個月檢視，適合較積極的投資者。

閾值觸發再平衡：當某資產偏離目標比例 10% 以上時觸發。例如目標 ETH 30%，若漲至 40% 或跌至 20%，就進行調整。

再平衡的兩種方式

賣出部分漲幅：

• 當 ETH 漲至目標比例以上時，賣出部分 ETH
• 將收益轉入穩定幣或法幣

使用新增資金：

• 當 ETH 跌至目標比例以下時，用新資金加倉
• 不需要賣出任何資產

心理紀律與執行

行為金融學的陷阱

投資者往往會犯下各種行為錯誤：

損失厭惡：同等金額的損失帶來的心理痛楚，是獲利的 2-2.5 倍。這會讓人在暴跌時恐慌拋售。

確認偏誤：只尋找支持自己觀點的資訊，忽視相反的證據。

後視偏差：事後諸葛亮，認為自己「早該知道」會漲/跌。

過度自信：連續獲利後增加風險敞口，導致「贏家的詛咒」。

建立紀律的方法

事前規則：在情緒波動之前，先寫下以下問題的答案：

• 什麼情況下會止損？
• 什麼情況下會加倉？
• 什麼情況下會獲利了結？

事中紀律：當市場觸發你的規則時，即使「感覺」會反彈，也要執行預設的紀律。

事後檢視：每季檢視自己的投資決策，記錄成功與失敗的原因。

避免「交易過多」

頻繁交易不僅增加成本，也增加犯錯機會：

• 每次決策的正確率不高於 50%
• 交易越多，累積錯誤越多
• 長期持有往往比頻繁交易回報更好

風險指標與監控

追蹤關鍵指標

組合層面：

• 總投資組合價值
• 加密貨幣佔比
• 日/週/月變動百分比

ETH 層面：

• 持倉數量與成本基礎
• 當前市值與未實現損益
• 止損距離（距離止損線還有%）

市場層面：

• ETH 歷史波動率
• 比特幣與 ETH 的相關性
• 恐懼與貪婪指數

警示工具

價格提醒：

• 設定止損提醒
• 設定目標價提醒

新聞監控：

• 追蹤重要新聞（升級、監管、重大漏洞）

進階策略

期權保護

有經驗的投資者可以使用期權對沖下行風險：

保護性看跌期權：

• 購買 ETH 看跌期權
• 支付權利金，獲得下跌保護
• 適合在重大事件前保護持倉

備兌看漲期權：

• 持有 ETH，同時賣出看漲期權
• 獲得權利金收入
• 適合預期市場盤整時

跨資產分散

即使在加密貨幣內部，也應分散：

• 持有比特幣（BTC）作為「儲備資產」
• 持有穩定幣（USDC）作為流動性緩衝
• 考慮黃金或其他傳統避險資產

質押收益的風險緩解

質押 ETH 可獲得約 3-5% 的年化收益，但也有風險：

• 質押鎖定期（上海升級前）的流動性風險
• 驗證者罰沒（Slashing）風險
• 質押池智慧合約風險

建議：

• 不要質押超過 50% 的 ETH 持倉
• 選擇主流質押池（Lido、Rocket Pool）
• 關注質押池的監管合規性

總結：建立你的風險管理系統

核心原則回顧

1. 投資前先決定風險預算：不要問「要投多少」，要問「最多能虧多少」

1. 永不投資無法承受損失的資金：加密貨幣波動極大，永遠只用閒錢

1. 分散是唯一的免費午餐：跨資產、跨時間、跨策略的分散

1. 紀律比預測重要：建立系統，執行系統

1. 定期檢視與調整：市場在變，你的風險預算也需要調整

行動清單

現在就開始建立你的風險管理系統：

1. [ ] 計算你的風險承受能力
2. [ ] 設定加密貨幣的總配置上限
3. [ ] 設定 ETH 的單一持倉上限
4. [ ] 決定進場策略（定時定額 or 分批建倉）
5. [ ] 設定止損線與止盈策略
6. [ ] 建立監控儀表板
7. [ ] 寫下你的「投資紀律清單」並嚴格執行

記住：在加密貨幣市場存活，比短期獲利更重要。完善的風險管理不會讓你一夜致富，但能確保你在這個高波動市場中長期存活。

常見問題

我應該把多少錢投入 ETH？

這取決於你的風險承受能力。一般建議：

• 保守投資者：不超過總資產的 5%
• 平衡投資者：10-20%
• 激進投資者：不超過 50%

關鍵是：這些錢即使全部損失也不會影響你的生活。

什麼時候應該止損？

沒有標準答案，但建議：

• 設定固定的止損線（如 30% 或 50%）
• 不要在設定後隨意調整
• 止損後等待冷靜期再重新評估

長期持有 ETH 還需要風險管理嗎？

長期持有更需要風險管理，因為：

• 長期持有等於承擔所有時間的波動風險
• 途中可能經歷多次 50%+ 的回撤
• 建議定期檢視並考虑分批获利

ETH 跌了很多，應該加倉嗎？

取決於你的風險預算：

• 如果已經達到單一資產上限，不要加
• 如果還有空間，要用「分批」的紀律加
• 永遠不要「為了攤平成本」而情緒化加倉

質押 ETH 有額外風險嗎？

質押的風險包括：

• 流動性鎖定（質押後無法立即賣出）
• 驗證者罰沒（如果驗證者行為不當）
• 質押池智慧合約風險

建議質押不超過 50% 的 ETH 持倉，保留流動性。

如何判斷市場泡沫？

一些警示信號：

• 媒體大量報導身邊所有人都在談論加密貨幣
• 交易所出現大量新用戶
• 迷因幣瘋漲
• 借貸平台過度槓桿

當出現這些信號時，可以考虑减仓。