投資組合風險預算

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用倉位上限與情境回測控管下行風險。

投資組合風險預算

加密貨幣投資的高波動性眾所週知。以太幣（ETH）為例，2021 年從最高點 $4,800 跌至 $900 僅用了不到三個月，跌幅超過 80%；2022 年從 $3,000 跌至 $1,000 以下的過程也不到一年。在這種劇烈波動的市場中，建立系統性的風險管理框架比什麼都重要。「風險預算」（Risk Budget）是一種量化並控制投資組合下行風險的方法，本文將詳細介紹如何將這一框架應用於以太坊投資組合。

為什麼需要風險預算

傳統投資者的盲點

傳統金融領域的投資者往往習慣了相對穩健的資產配置——股票、債券、現金的組合即使經歷 2008 年金融危機，最大回撤也通常在 30-50% 區間。進入加密貨幣市場後，這種「跌幅可接受」的思維方式非常危險。

以太坊的波動性遠超傳統資產：

如果沒有明確的風險預算，投資者很容易在極端行情中做出情緒化決策——或者在暴漲時過度自信加倉，或者在暴跌時恐慌性拋售。

風險預算的核心概念

「風險預算」的核心思想是：不是決定「要賺多少」，而是決定「最多能接受虧多少」。具體而言：

確定最大可承受損失：在進場之前，先問自己：如果這筆投資損失 50%、甚至 90%，會不會影響生活品質？

將風險轉化為具體參數：將「可承受損失」轉化為具體的倉位上限、止损线、與資產配置比例。

系統化執行：一旦設定好風險參數，就嚴格執行，避免情緒干擾。

風險預算的基礎框架

第一步：評估風險承受能力

在配置任何資產之前，必須清楚自己的風險承受能力。這涉及兩個維度：

客觀風險承受能力：

主觀風險承受意願：

這裡有一個簡單的分類框架：

風險類型描述加密貨幣配置建議
保守型完全無法接受虧損0-5%
穩健型可以接受小幅虧損5-15%
平衡型可以接受中等波動15-30%
積極型可以接受大幅波動30-50%
激進型願意承擔極高風險50%+

第二步：設定倉位上限

倉位上限是風險預算的最直接體現。常見的原則包括：

單一資產上限：無論多麼看好某個代幣，都不要將超過一定比例的資金投入單一標的。對於 ETH，一般建議：

單日/單週波動上限：設定每日的最大損失容忍度。例如：

整體加密貨幣占比：根據風險類型，設定加密貨幣在整體投資組合中的占比：

第三步：分批進場與分散時點

不要將所有資金一次性投入市場。時間分散是降低波動風險的有效手段：

定時定額（Dollar-Cost Averaging, DCA）：

將投資金額分散在多個時間點進場。例如：

這種方法的好處是：即使在最高點進場，成本也會被攤平；而且強制紀律性的投資節奏，避免了「想等到更低點」的拖延症。

分批建倉策略：

更進階的做法是根據價格區間分批建倉：

以太坊特有的風險維度

價格波動風險

ETH 的價格波動性在所有主流加密貨幣中屬於較高者。以下數據供參考：

風險緩解策略：

技術風險

以太坊作為一個仍在發展的技術平台，面临多重技术风险：

智能合約漏洞：DeFi 协议的黑客攻击是常见风险。2021 年 Poly Network 被盗 $610 万，2022 年 Ronin Bridge 被盗 $6.2 亿。

協議升級風險：重大升級（如 The Merge、Dencun）可能带来预期外的技术问题。

網路擁塞：Gas 费用飙升可能导致无法执行交易。

風險緩解策略：

監管風險

加密貨幣監管的不確定性是另一大風險：

風險緩解策略：

流動性風險

相對傳統金融市場，加密貨幣市場的流動性較低：

風險緩解策略：

情境分析與回測

建立情境模型

系統性的風險管理需要考慮多種可能的市場情境。以下是一個簡化的情境框架：

牛市情境：

中性情境：

熊市情境：

極端情境：

歷史回測的重要性

在實際投入資金之前，回測自己的投資策略可以發現許多問題：

需要回測的策略：

回測工具：

壓力測試

除了歷史回測，還需要進行「假設最壞情況」的壓力測試：

問題清單：

回答這些問題的過程中，你會發現自己風險預算的漏洞。

具體的風險預算配置示例

保守型投資者：100 萬新台幣可投資金

假設總資金為 100 萬新台幣，風險承受度為「穩健」：

配置建議：

執行計劃：

止損紀律：

平衡型投資者：100 萬新台幣可投資金

配置建議：

執行計劃：

獲利了結：

激進型投資者：100 萬新台幣可投資金

配置建議：

執行計劃：

風險控制：

再平衡與動態調整

為什麼需要再平衡

市場不會靜止不動。你的 ETH 持倉可能因為以下原因偏離原始目標：

再平衡就是定期檢視持倉比例，若偏離目標過多，就進行調整。

再平衡的頻率

年度再平衡：每年年末檢視一次，適合長期投資者。

季度再平衡：每三個月檢視，適合較積極的投資者。

閾值觸發再平衡：當某資產偏離目標比例 10% 以上時觸發。例如目標 ETH 30%，若漲至 40% 或跌至 20%，就進行調整。

再平衡的兩種方式

賣出部分漲幅：

使用新增資金：

心理紀律與執行

行為金融學的陷阱

投資者往往會犯下各種行為錯誤：

損失厭惡：同等金額的損失帶來的心理痛楚，是獲利的 2-2.5 倍。這會讓人在暴跌時恐慌拋售。

確認偏誤：只尋找支持自己觀點的資訊，忽視相反的證據。

後視偏差：事後諸葛亮，認為自己「早該知道」會漲/跌。

過度自信：連續獲利後增加風險敞口，導致「贏家的詛咒」。

建立紀律的方法

事前規則：在情緒波動之前，先寫下以下問題的答案：

事中紀律：當市場觸發你的規則時，即使「感覺」會反彈，也要執行預設的紀律。

事後檢視：每季檢視自己的投資決策，記錄成功與失敗的原因。

避免「交易過多」

頻繁交易不僅增加成本，也增加犯錯機會：

風險指標與監控

追蹤關鍵指標

組合層面：

ETH 層面：

市場層面：

量化風險指標計算

1. 波動率計算（Historical Volatility）

年化波動率是衡量資產風險的基礎指標：

計算公式：
σ = √( Σ(ri - r̄)² / (n-1) ) × √252

其中：
- ri = 日收益率
- r̄ = 平均日收益率
- n = 觀測天數
- √252 = 轉換為年化

ETH 波動率歷史（2020-2024）：

時期30天波動率（年化）90天波動率（年化）說明
2020/3120%95%COVID 崩盤
2021/595%85%DeFi 夏季波動
2022/580%70%LUNA 崩盤
2023/445%50%市場穩定期
2024/155%50%ETF 預期

2. Value at Risk（VaR）計算

VaR 衡量在給定置信水準下，投資組合在特定時間內的最大預期損失：

歷史模擬法 VaR：

步驟：
1. 計算過去 N 天的日收益率
2. 排序找出第 (1-α) 百分位數
3. VaR = 初始金額 × 該百分位收益率

示例：
- 初始投資：10,000 USDT
- 持有期：1 天
- 置信水準：95%
- 過去 30 天日收益率排序後第 5 百分位：-8%
- VaR = 10,000 × (-8%) = -800 USDT

意義：有 95% 的機會，單日損失不會超過 800 USDT

不同置信水準的 VaR 比較：

置信水準單日 VaR（10,000 USDT 投資）10日 VaR
90%-450 USDT-1,400 USDT
95%-800 USDT-2,500 USDT
99%-1,500 USDT-4,700 USDT

3. 條件風險值（Conditional VaR / CVaR）

CVaR 計算超過 VaR 閾值時的平均損失，更能反映尾部風險：

CVaR = E[損失 | 損失 > VaR]

示例：
- 95% VaR = -8%
- 歷史超過 -8% 的天數平均損失 = -12%
- CVaR = -12%

意義：當損失超過 VaR 時，平均損失為 12%

4. Sharpe Ratio（夏普比率）

衡量風險調整後的投資回報：

Sharpe Ratio = (投資組合報酬率 - 無風險利率) / 投資組合標準差

計算示例：
- 年化報酬率：25%
- 無風險利率：4%（假設）
- 年化波動率：60%

Sharpe Ratio = (25% - 4%) / 60% = 0.35

詮釋：
- < 0：表現差於無風險資產
- 0-1：風險調整後報酬一般
- 1-2：風險調整後報酬良好
- > 2：風險調整後報酬極佳

5. 最大回撤（Maximum Drawdown）

衡量從歷史高點到低點的最大跌幅：

計算公式：
MDD = (Trough Value - Peak Value) / Peak Value

ETH 歷史最大回撤（2020-2024）：

| 事件 | 峰值日期 | 峰值價格 | 谷值日期 | 谷值價格 | MDD |
|-----|---------|---------|---------|---------|-----|
| COVID 崩盤 | 2020/2 | $290 | 2020/3 | $90 | -69% |
| DeFi 夏季高點 | 2021/5 | $4,350 | 2021/7 | $1,700 | -61% |
| 歷史高點 | 2021/11 | $4,800 | 2022/11 | $880 | -82% |
| FTX 崩盤 | 2022/11 | $1,300 | 2022/11 | $1,050 | -19% |

6. Beta 係數

衡量投資組合相對於市場的波動性：

計算公式：
β = Cov(Rp, Rm) / Var(Rm)

其中：
- Rp = 投資組合報酬率
- Rm = 市場報酬率（比特幣）
- β = 1：與市場同步波動
- β > 1：波動大於市場
- β < 1：波動小於市場

ETH vs BTC 歷史 Beta（2020-2024）：
- 平均 Beta：1.1-1.3
- 牛市 Beta：1.3-1.5（漲幅更大）
- 熊市 Beta：0.9-1.1（跌幅相對較小）

7. 風險價值比率（Risk Reward Ratio）

評估交易的潛在報酬與風險比：

計算公式：
RRR = (目標價 - 進場價) / (進場價 - 止損價)

示例：
- 進場價：$2,000
- 止損價：$1,600（-20%）
- 目標價：$3,000（+50%）

RRR = ($3,000 - $2,000) / ($2,000 - $1,600) = $1,000 / $400 = 2.5

建議：只交易 RRR > 2 的機會

風險監控儀表板模板

┌─────────────────────────────────────────────────────────────┐
│                    ETH 投資組合風險儀表板                     │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  組合價值：$50,000     ETH 持倉：15 ETH ($30,000)           │
│  成本基礎：$25,000     未實現損益：+$5,000 (+20%)          │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  風險指標                                                   │
│  ─────────────────────────────────────────────────────────  │
│  波動率（年化）：55%                                        │
│  VaR（95%，1天）：$2,400                                    │
│  CVaR（95%）：$3,200                                       │
│  Sharpe Ratio：0.35                                         │
│  Max Drawdown：-18%                                         │
│  Beta（.2                                        │
vs BTC）：1├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  止損狀態                                                   │
│  ─────────────────────────────────────────────────────────  │
│  止損線：$1,600（-30%）                                    │
│  距止損距離：-20%                                          │
│  止損觸發需下跌：$400                                       │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  市場情緒                                                   │
│  ─────────────────────────────────────────────────────────  │
│  恐懼與貪婪：65（貪婪）                                     │
│  歷史波動率：中等                                            │
│  機構情緒：正面                                              │
└─────────────────────────────────────────────────────────────┘

警示工具

價格提醒：

風險警示：

新聞監控：

進階策略

期權保護

有經驗的投資者可以使用期權對沖下行風險：

保護性看跌期權：

備兌看漲期權：

跨資產分散

即使在加密貨幣內部，也應分散：

質押收益的風險緩解

質押 ETH 可獲得約 3-5% 的年化收益，但也有風險：

建議：

總結：建立你的風險管理系統

核心原則回顧

  1. 投資前先決定風險預算：不要問「要投多少」，要問「最多能虧多少」
  1. 永不投資無法承受損失的資金：加密貨幣波動極大，永遠只用閒錢
  1. 分散是唯一的免費午餐：跨資產、跨時間、跨策略的分散
  1. 紀律比預測重要：建立系統，執行系統
  1. 定期檢視與調整：市場在變，你的風險預算也需要調整

行動清單

現在就開始建立你的風險管理系統：

  1. [ ] 計算你的風險承受能力
  2. [ ] 設定加密貨幣的總配置上限
  3. [ ] 設定 ETH 的單一持倉上限
  4. [ ] 決定進場策略（定時定額 or 分批建倉）
  5. [ ] 設定止損線與止盈策略
  6. [ ] 建立監控儀表板
  7. [ ] 寫下你的「投資紀律清單」並嚴格執行

記住：在加密貨幣市場存活，比短期獲利更重要。完善的風險管理不會讓你一夜致富，但能確保你在這個高波動市場中長期存活。

常見問題

我應該把多少錢投入 ETH？

這取決於你的風險承受能力。一般建議：

關鍵是：這些錢即使全部損失也不會影響你的生活。

什麼時候應該止損？

沒有標準答案，但建議：

長期持有 ETH 還需要風險管理嗎？

長期持有更需要風險管理，因為：

ETH 跌了很多，應該加倉嗎？

取決於你的風險預算：

質押 ETH 有額外風險嗎？

質押的風險包括：

建議質押不超過 50% 的 ETH 持倉，保留流動性。

如何判斷市場泡沫？

一些警示信號：

當出現這些信號時，可以考虑减仓。

延伸閱讀與來源

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